保隆科技(603197)：可转债预案发布 空悬产能建设加速|每日观察
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5 月16 日，公司发布可转债预案，拟发行不超过14.32 亿元可转债，期限6年。上述募集资金将主要用于空气悬架系统智能制造扩能项目，并补充流动资金。公司空悬业务正处于高速成长阶段，2022 年该业务实现营收2.55 亿元，同比大幅增长368.4%。此次可转债发行如若顺利完成，有利于增强公司资金实力，快速提升公司空悬产能，加速业务放量。我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测2.00/2.65/3.47 元，给予2023 年28 倍PE，对应目标价56 元，维持“买入”评级。
公司发布可转债预案，空悬产能有望大幅提升。5 月16 日，公司发布可转债预案，拟发行不超过14.32 亿元可转债，期限6 年。上述募集资金将主要用于空气悬架系统智能制造扩能项目，并补充流动资金。其中，前者主要由三部分构成：1）年产482 万支空气悬架系统部件智能制造项目：将望提升公司空悬核心部件的生产能力，建成后将望形成141 万件空气弹簧减震器总成、137 万件独立式空气弹簧、100 万件空气供给单元和104 万件悬架控制器的新增产能；2）空气弹簧智能制造项目：聚焦于空簧囊皮的产能提升，建成后将望形成428 万件乘用车空簧和312 万件商用车空簧的新增产能；3）汽车减振系统配件智能制造项目：建成后将望形成270 万件储气罐和792 万件铝制件的新增产能。此次可转债发行如若顺利完成，有利于增强公司资金实力，快速提升公司空悬产能。
空悬业务斩获合资品牌定点，在手订单充沛。公司于2012 年启动空悬项目，现有产品包含空气弹簧、空气供给单元、储气罐、高度传感器、车身加速度传感器和空气悬架控制器，形成了从感知、控制、执行的完整产品方案。公司空悬业务在手订单充沛。公司空气弹簧产品持续斩获定点，并于2023 年1 月首次实现乘用车空气弹簧向合资品牌客户的突破，将为该客户的全新平台项目供应前后空气弹簧，项目生命周期总金额超过2.4 亿元。公司储气罐产品也已斩获30个项目定点，在手订单充沛。2022 年，公司空悬业务实现营收2.55 亿元，同比+368.4%，增长势头强劲。随着在手订单逐步加入量产阶段，公司空悬业务有望加速放量。
保富电子盈利能力持续提升，传感器业务高速增长。公司是全球三大TPMS 供应商之一，2022 年保富电子盈利0.53 亿元，相比2021 年同期大幅好转。公司凭借在TPMS 领域的技术积累，车用传感器产品不断丰富，目前已形成压力、光雨量、速度、位置、加速度和电流类传感器6 个序列、40 多个产品应用。另一方面，公司通过外延并购，扩充位置速度传感器、刹车磨损传感器、排气温度传感器和霍尔传感器等产品，并通过战略投资布局上游的车规级MCU 芯片等领域。参考传感器龙头森萨塔内生发展+外延拓展的发展路径，我们认为公司传感器业务具备很大的发展潜力。2022 年，公司传感器业务实现营收3.66 亿元，同比+101.4%，增长势头强劲。
风险因素：下游汽车需求持续低景气；合资公司整合不及预期；贸易争端升级的风险。
盈利预测、估值与评级：公司顺应电动化、智能化趋势，空悬、传感器等新兴业务产品线不断丰富，持续斩获主机厂定点。另一方面，公司传统业务规模效应逐步显现，降本措施相继落地，盈利能力有望加速释放。我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测2.00/2.65/3.47 元。根据Wind 一致预期，可比公司拓普集团、中鼎股份2023 年PE 均值为19 倍。公司空悬业务不断斩获主机厂定点，在手订单已覆盖空悬所有部件，业务加速放量，且公司传感器业务高速发展，上述新兴业务有望带动公司盈利水平提升。我们给予公司2023 年28 倍PE，目标价56 元，维持“买入”评级。
